4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生产景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22总监和经理哪个大 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低总监和经理哪个大基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)总监和经理哪个大外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且(qiě)内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或(huò)保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房(fáng)需求(qiú)回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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