4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的(de)工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否(fǒu)再度(dù)上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发(fā)价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年(nián)初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思(jīn)融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权(quán)及政府债融(róng)资较去(qù)年同(tóng)期略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基(jī)数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要(yào)发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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