金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席(xí)经济(jì)学家(jiā)邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济(jì)修复阶(jiē)段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业(yè)和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了(le)回(huí)应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信号明(míng)显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新(xīn)高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指(zhǐ八哥鸟寿命是多少年)出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业(yè)和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长八哥鸟寿命是多少年(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币(bì)走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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