调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场的(de)热度之高也正是由(yóu)这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年(nián)与去年的(de)步调明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续(xù)阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差(chà)下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的(de)预(yù)期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑(huá)，同时(shí)美国(guó)汽油库存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了(le)解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生的时间在(zài)5月(yuè)发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是(shì)始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行(xíng)情使得市场预(yù)期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在(zài)在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年(nián)同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃库存(cún)较高(gāo)，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于(yú)今(jīn)年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我(wǒ)们(men)从去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明(míng)显早于去年(nián)。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃(tīng)走势(shì)存在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油(yóu)需(xū)求(qiú)的主要(yào)时期，德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么而今年市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回(huí)落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫(yì)情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年二(èr)季度调油需求(qiú)增(zēng)加下亚美(měi)套利利润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年(nián)产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估(gū)值仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美(měi)联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自(zì)身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力(lì)合约换月，市(shì)场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游(yóu)同(tóng)样(yàng)面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力，短(duǎn)期来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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