原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业(yè)营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现之一是优(yōu)势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度(dù)不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良(liáng)性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本(běn)形成了(le)中高端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持(chí)结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的(de)名(míng)酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业(yè)进(jìn)入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计(j中国的国粹有哪些ì)增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)中国的国粹有哪些世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子(zi)窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化(huà)加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一(yī)线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能(néng)说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报(bào)中表示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进(jìn)行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营(yín中国的国粹有哪些g)销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都(dōu)在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们(men)发(fā)现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的(de)复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台回答投资者关于(yú)库存(cún)的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不到(dào)一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍(réng)然是(shì)趋(qū)势之一(yī)。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟(jí)需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年报(bào)中销售(shòu)费(fèi)用一(yī)栏(lán)的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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