金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新(xīn)办(bàn)今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻(wén)发布(bù)会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统(tǒng)计(jì)局如何(hé)看待(dài)未来的(de)走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济(jì)综合统计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的(de)，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个(gè)月(yuè)回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复(fù)苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回(huí)落(luò)，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用消费品(pǐn)降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度(dù)加大，带动了价格(gé)的(de)下(xià)行。我们(men)看到(dào)，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对(duì)比(bǐ)基数(shù)走(zǒu)高。上(shàng)年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上(shàng)涨周(zhōu)期(qī)等因素的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅(fú)和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化(huà)运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价(jià)格回升也(yě)会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受到国内外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际市场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格(gé)走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态(tài)化运(yùn)行以(yǐ)后，部分(fēn)行业(yè)产(chǎn)能供(gōng)给充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电(diàn)煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需(xū)求还在(zài)恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国(guó)际输(shū)入性影响还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行(xíng)情况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，昨(zuó)天央行发(fā)布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报(bào)告(gào)提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平(píng)美女脱了个精光露出奶囗和尿囗处(chù)于温和(hé)区(qū)间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性回(huí)落，主要与供需(xū)恢复时(shí)间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过(guò)程(chéng)，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去年(nián)国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回(huí)落至(zhì)80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据(jù)同(tóng)样存在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个(gè)月受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段(duàn)性保持(chí)低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)要(yào)看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥(huī)充分作用，经济内生动力(lì)也在(zài)增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能温和抬(tái)升(shēng)，年(nián)末可能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持(chí)续负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别(美女脱了个精光露出奶囗和尿囗bié)是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济(jì)总供求基本平衡，货(huò)币条件合(hé)理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济(jì)的周期性波动主要(yào)由需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源(yuán)刻画的(de)有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以来持续回(huí)升，由(yóu)去年(nián)8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济(jì)2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活(huó)动(dòng)相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资金存(cún)在一定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多(duō)发(fā)生在经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融(róng)体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不(bù)同的是，当(dāng)前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金(jīn)融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不(bù)同过往，企(qǐ)业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持(chí)续改善，而房(fáng)地产相(xiāng)关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本(běn)轮(lún)信用修复主要靠企业(yè)融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来(lái)的经济效应不(bù)同(tóng)过(guò)往(wǎng)，有效信用(yòng)派(pài)生对企业行为(wèi)的支(zhī)持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关(guān)融(róng)资(zī)显著(zhù)弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用派生和经济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大(dà)家(jiā)容(róng)易产生悲(bēi)观(guān)情(qíng)绪(xù)。疫(yì)情政策调整，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来的(de)经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中，偏(piān)消费端的活动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道(dào)而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后(hòu)半程(chéng)靠(kào)居民(mín)消费能力的(de)恢复。出行意(yì)愿的持(chí)续(xù)改善、企业经(jīng)营(yíng)活动正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修复持(chí)续性和弹性不(bù)宜(yí)低估；批发(fā)零(líng)售、住宿(sù)餐饮等服务(wù)业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地(dì)产链条的(de)“积(jī)极”信号也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复会弱(ruò)于(yú)传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加码（可比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入修复(fù)等，有利于稳定低能(néng)级城市(shì)需求。

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