文：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影响(xi2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗ǎng)居民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗rong>居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zē2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗ng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市(shì)场波(bō)动加大

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