金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的话(huà)题(tí)就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进(jìn)行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起(qǐ)来(lái)少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的(de)潜(qián)在失业(yè)。”邢自(z老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗ì)强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到(dào)一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈(chéng)现复(fù)苏(sū)信号明(míng)显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济(jì)已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负(fù)债表的边(biān)际(jì)变化(huà)而言，居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映局部老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗(bù)性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现出服(fú)务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业(yè)景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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