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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服(fú)务(wù)同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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