公募(mù)基(jī)金交易(yì)结(jié)算模式(shì)再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的(de)托管人结(jié)算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的(de)博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了(le)行业(yè)各方目光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一(yī)新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商资源的(de)有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(x世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多íng)的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际(jì)上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易(yì)通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)的(de)交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管行(xíng)的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人提(tí)供(gōng)更(gèng)多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，可优化(huà)交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势(shì)归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司(sī)资金账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存放在托(tuō)管行账户，实现的(de)方(fāng)式(shì)是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证(zhèng)券资(zī)金账(zhàng)户开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易(yì)交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端(duān)验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人(rén)负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈(tán)到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方(fāng)面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该(gāi)模式(shì)与托管人(rén)结算模(mó)式一致(zhì)，对投(tóu)资世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多组(zǔ)合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另(lìng)一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合(hé)交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等(děng)问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部(bù)对这(zhè)一(yī)业(yè)务进行(xíng)了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务(wù)部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均(jūn)有比较优(yōu)势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下(xià)的(de)场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算(suàn)等多(duō)个环节需要(yào)进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基(jī)金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资金和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持(chí)续推(tuī)行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较(ji世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多ào)大发(fā)展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式(shì)的发(fā)展。据(jù)一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金(jīn)公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能(néng)有效推动券商和基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个(gè)制衡(héng)的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益(yì)深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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