来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民(mín)收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思>本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权(quán)调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平(píng)的(de)经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关(guān)系中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务(wù)问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预(yù)期(qī)回落。