金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担(dān)心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司(sī)司(sī)长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的(de)特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带(dài)动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义粗犷，粗旷和粗犷区别在哪(yì)的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债表的(de)边(biān)际变化(huà)而(ér)言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对(duì)企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服粗犷，粗旷和粗犷区别在哪(fú)务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于(yú)事无(wú)补，反而(ér)推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏粗犷，粗旷和粗犷区别在哪观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环(huán)境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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