私募(mù)基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募(mù)证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金(jīn)纳入(rù)统一规范，中基协实施登(dēng)记(jì)备(bèi)案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结(jié)合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出(chū)了规范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门(mén)槛要(yào)求上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募集及存(cún)续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资基金(jīn)登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登记备案标(biāo)准，其(qí)中就提出私募(mù)证券基金初始实缴募(mù)集资(zī)金规模不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导(dǎo)致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加了(le)存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台(tái)后(hòu)，通过募集资金后再(zài)赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规(guī)模的(de)私募生存难度(dù)越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金开放申(shēn)赎频率不得(dé)高于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金合同应(yīng)当(dāng)约定投(tóu)资者不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人提升专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资(zī)于同一资产(chǎn)的(de)资(zī)金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于同一(yī)资产的(de)资金，不得(dé)超过(guò)该资产的(de)25％。银(yín)行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套(tào)，要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基金架构应当清(qīng)晰(xī)、透明(míng)，不得通过(guò)设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监(jiān)管要求。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资基(jī)金或者金融机构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)或(huò)者资产管理(lǐ)产品不(bù)再(zài)投资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求上，明确私募(mù)基金应(yīng)当(dāng)以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)异(yì)化(huà)为股票(piào)、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不适格投(tóu)资者提(tí)供(热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物gōng)通道(dào)服(fú)务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)建立健全内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防(fáng)范利(lì)益输(shū)送。对量(liàng)化(huà)私募证券投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安(ān)全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人和(hé)私募证券(quàn)投资(zī)基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模(mó)以(yǐ)上私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道(dào)业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来(lái)源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第三方下(xià)达(dá)投资指令或者(zhě)自(zì)行负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他(tā)私募基金提供规(guī)避投资(zī)范(fàn)围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综合来(lái)看，私(sī)募监管的实际标(biāo)准在(zài)向金(jīn)融机(jī)构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会(huì)快速抹平私(sī)募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵(líng)活度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上，而(ér)非(fēi)政策(cè)监管(guǎn)红(hóng)利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范围要求、开展通道业务(wù)、不(bù)符(fú)合(hé)最低(dī)存续规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募(mù)集规模及热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物投(tóu)资(zī)者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌(qiàn)套(tào)层数(shù)、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生品交易(yì)等投资要求的(de)，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存(cún)量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变(biàn)更的(de)，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要(yào)求(qiú)；基(jī)金合(hé)同存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修(xiū)改基金合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中(zhōng)无固定存续期限(xiàn)的私(sī)募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基(jī)金存续期(qī)，以促(cù)进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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