事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落(luò)成(chéng)为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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