公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式之后(hòu)，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公(gōng)司(sī)也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公募(mù)基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结(jié)算模式是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方(fāng)探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只基(jī)金分别(bié)由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研(yán)究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的业(yè)务。”一位(wèi)业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存(cún)放在(zài)托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个(gè)交(jiāo)易日(rì)基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的(de)方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品场内交冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷(jiāo)易额度(dù)的(de)前(qián)端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的(de)交易前(qián)端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部分托管行比较(jiào)关(guān)注(zh冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷ù)的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加(jiā)成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率带(dài)来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务(wù)，产品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客(kè)户交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷业务也是通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完(wán)成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占(zhàn)率的(de)提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过(guò)往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)，同时(shí)也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实(shí)现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确(què)立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公(gōng)司(sī)内部(bù)对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结(jié)算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模式(shì)可以同(tóng)时(shí)激发银(yín)行、券商(shāng)双方(fāng)的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期，该模式(shì)特(tè)点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模式会保持(chí)高度(dù)关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式(shì)，有(yǒu)望成为(wèi)新(xīn)的(de)行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模(mó)式(shì)、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服(fú)务机构(gòu)客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结(jié)算模(mó)式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向(xiàng)券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年(nián)了(le)，仍然是目(mù)前(qián)公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年(nián)启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券结模(mó)式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基(jī)金结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式(shì)的(de)持续推行，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市(shì)场行(xíng)情修(xiū)复(fù)及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的(de)发(fā)展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得银行渠道的(de)营销支持难度(dù)较大，券结模(mó)式能(néng)有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人(rén)士也表示，券(quàn)结模(mó)式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡的(de)作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券(quàn)公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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