来源：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开会议，分(fēn)析研究当前经济形势和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前经济(jì)恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政(zhèng)策不太(tài)可能转向收紧，但(dàn)是面对高(gāo)质量(liàng)发展要求，也没(méi)增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要(yào)依(yī)靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实(shí)体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会议首(shǒu)先强调了(le)今年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢(huī)复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从一(yī)季度公(gōng)布的数据看(kàn)，确实(shí)好于(yú)去年四季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济(jì)运行(xíng)好转主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也使得(dé)经济(jì)转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质(zhì)量发展仍需要克(kè)服不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年(nián)的(de)6％附近的增速，还有较大(dà)的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业压力(lì)仍(réng)然存在(zài)，我们认为政(zhèng)策短(duǎn)期不(bù)会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需(xū)求”是(shì)当(dāng)前经济(jì)持续回升向好(hǎo)的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展(zhǎn)要(yào)求，会议强调经妥否的意思是什么，妥否的用法济要实现“质的(de)有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持续(xù)增强(qiáng)”、“妥否的意思是什么，妥否的用法社会(huì)预(yù)期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和(hé)激发经营主(zhǔ)体活力结(jié)合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多(duō)通(tōng)过激发市(shì)场化的力量去(qù)推动(dòng)经(jīng)济修(xiū)复，通(tōng)过(guò)改革开(kāi)放的方式激发高(gāo)质量的增长。所以会(huì)议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有制企业(yè)公(gōng)平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要依法(fǎ)合规经营。要下(xià)决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言(yán)，政策刺激(jī)空间(jiān)有限(xiàn)，主要还是以提振信心和(hé)预期、激(jī)发活力为主要手段，让(ràng)经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年(nián)12月会议(yì)的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月(yuè)会议的(de)相关表述是“加强各类政策协(xié)调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需求是未(wèi)来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要(yào)多(duō)渠道增(zēng)加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境(jìng)，促进文化(huà)旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大(dà)特大城市积(jī)极(jí)稳步推进城中村改造和(hé)“平(píng)急(jí)两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投资(zī)放在(zài)更(gèng)加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘(pán)。要(yào)支持有条件的(de)自贸(mào)试验(yàn)区和自由贸(mào)易港(gǎng)对接国际高标准经贸(mào)规则(zé)，开展改(gǎi)革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是(shì)，产业政策(cè)的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的(de)实(shí)体经(jīng)济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电桩妥否的意思是什么，妥否的用法、储(chǔ)能等(děng)设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发(fā)展，营造创新生(shēng)态”，也提(tí)到了(le)“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到一(yī)定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推(tuī)动平台(tái)企业规范健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再(zài)次强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务管理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机构的风(fēng)险出清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经济问题(tí)依然是(shì)存在(zài)的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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