私募基金运作即将迎来更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入(rù)统(tǒng)一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记备案(àn)以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资(zī)基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和(hé)场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投(tóu)资者(zhě)之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协结合(hé)私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节提出了规范要(yào)求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及存续(xù)规模不得低(dī)于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发(fā)布(bù)了修订(dìng)后的《私募投资基金登(dēng)记(jì)备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步(bù)明(míng)确(què)了(le)私募登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出(chū)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)基金初始实(shí)缴募(mù)集资金(jīn)规(guī)模(mó)不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当明(míng)确约(yuē)定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个交易日(rì)出(chū)现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的基础(chǔ)上，增加了(le)存(cún)续(xù)要求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行(xíng)业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规(guī)模的私(sī)募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金开放申(shēn)赎(shú)频率不(bù)得高于每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资(zī)者(zhě)理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应(yīng)当约定(dìng)投资者不少于6个月的(de)份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进行(xíng)投资。单只私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理人管理的(de)全(quán)部(bù)私(sī)募证(zhèng)券投资长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过(guò)该资(zī)产的(de)25％。银(yín)行活期(qī)存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证监会、协会认(rèn)可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金(jīn)架构应(yīng)当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规(guī)避(bì)监管要求。私(sī)募证券投资基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品(pǐn)的，应当(dāng)明确(què)约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理(lǐ)产品不再投资(zī)除公开募集(jí)基金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金(jīn)应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产(chǎn)配置为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交易(yì)异化为股票、债券等场内长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心标的(de)的(长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心de)杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利(lì)益优先与公平(píng)交(jiāo)易(yì)原(yuán)则(zé)，防范利益(yì)输送(sòng)。对(duì)量化私募证券(quàn)投资基金在交易系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)不同规模私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息报(bào)送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模(mó)以上私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人定期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际控(kòng)制人控(kòng)制(zhì)的私(sī)募基金管理人(rén)在最(zuì)近一年度(dù)末合计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健全流(liú)动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与应急处(chù)置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私(sī)募基(jī)金管理人应当结合市(shì)场状况和自(zì)身管(guǎn)理能力(lì)制(zhì)定并持续更新流动性风险应急(jí)预(yù)案，明确(què)预案(àn)触(chù)发情景(jǐng)、应急程序(xù)与措(cuò)施(shī)等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道业(yè)务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当(dāng)对投资者资金来源的合(hé)规(guī)性进行审(shěn)查，不得(dé)由(yóu)投资者或(huò)其指(zhǐ)定第三方(fāng)下(xià)达投资指令或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融(róng)机构、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其(qí)他(tā)私(sī)募基金提供规避(bì)投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛等(děng)监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按(àn)目前(qián)征求意(yì)见稿的(de)水平落实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金方的(de)投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时(shí)为(wèi)减(jiǎn)少(shǎo)新老基(jī)金的套利(lì)空间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对(duì)不同(tóng)情况提出(chū)差(chà)异化(huà)整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的(de)整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通(tōng)道业(yè)务、不符合(hé)最低存续规(guī)模(mó)等触及(jí)底线(xiàn)要求的存量基金(jīn)，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不(bù)得展期，新增投资活(huó)动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指引》中关于(yú)投(tóu)资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量基(jī)金新募集的投资者(zhě)要求设(shè)置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容(róng)应(yīng)当符合(hé)《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的基金存续期，以促进目前存量永续基(jī)金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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