来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏的(de)规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药制造业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于2升是多少斤啊 2升是多少毫升库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源危机2升是多少斤啊 2升是多少毫升缓解，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧(jǐn)张(zhān2升是多少斤啊 2升是多少毫升g)局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题(tí)的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的(de)动力(lì)；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

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