来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和(hé)机(jī)构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处(chù)于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累经(jīng)济活(huó)动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压1dm等于多少cm 1dm等于多少m(yā)力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。

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