文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国(guó)规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一(yī)步(bù)增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数据已表(bi桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号ǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)均出现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业(yè)企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)出(chū)现明(míng)显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车(chē)产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低(dī)，汽车制(zhì)造业(yè)当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速(sù)出现(xiàn)明显回升(shēng)，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速(sù)略有(yǒu)回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利(lì)润增(zēng)速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的(de)机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速(sù)上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有(yǒu)上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计(jì)工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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