金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日(rì)的研报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了(le)银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规(guī)模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投资(zī)者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部门处(chù)理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下降的(d可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句e)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估(gū)值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行(xíng)业会(huì)成(chéng)为替代(dài)品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银(yín)行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避(bì)免(miǎn)可能的(de)小回(huí)撤(chè)，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的(de)估(gū)值得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类(lèi)型(xíng)的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提(tí)升。

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