金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期(qī)中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不(bù)必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是大(dà)宗消费需(xū)求回升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了(le)服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事(shì)无补，反而润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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