事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限将于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)有(yǒu)所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约(yuē)定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每(měi)日留存金额(é)，结(jié)算账户(hù)每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含(hán)）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人(rén)通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会(huì)导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围(wéi)之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(k微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人ē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人g>但随(suí)着4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自(zì)律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需(xū)求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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