事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物zhǔ)要由需求(qiú)端(duān)驱(qū)动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全(quán)由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分(夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续(xù)回(huí)落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的中下游(yóu)行(xíng)业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下(xià)游(yóu)制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机(jī)构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司(sī)

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