来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞(zh结婚以后他那个越来越大了ì)后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息(xī)依然(rán)是共识(shí)，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系(xì)统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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