5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样(yàng)的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实(shí)公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是(shì)央(yāng)企或(huò)地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中特估的投(t初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法óu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年一季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投(tóu)研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上(shàng)构建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金(jīn)一(yī)直(zhí)非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的(de)需要(yào)。明(míng)确(què)该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位(wèi)的工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的(de)常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责(zé)任(rèn)等(děng)。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法式(shì)要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社(shè)会(huì)价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传(chuán)统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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