调油逻(luó)辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这(zhè)个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年(nián)与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德(dé)期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息(xī)预期(qī)，需(xū)求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后(hòu)继(jì)续下行，对于化工特别是(shì)与(yǔ)之相关性相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大(dà)期货(huò)能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的(de)调油行情使得市场预(yù)期今年调(diào)油逻辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅(fú)拉升(shēng)；今年的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺(quē)没有提早预期，导致旺(wàng)季(jì)来(lái)临(lín)后行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历(lì)过(guò)去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明(míng)显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师韩(hán)冰冰表示(shì)，今年(nián)和去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)走势存在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要(yào)时(shí)期，而今年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该(gā放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受i)不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地(dì)区成品油供需(xū)突然变得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润非(fēi)常好，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问题是(shì)欧美(měi)经济下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油(yóu)品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二(èr)季度美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋(fù)予期待，然而有了去(qù)年二季度(dù)调油需求增加下亚美套(tào)利(lì)利(lì)润可(kě)观的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调(diào)油大概率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高度(dù)将极大可(kě)能不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需(xū)求(qiú)的不确定和经(jīng)济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)求(qiú)出(chū)现了不(bù)稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库(k放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受ù)存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升(shēng)，二(èr)季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正(zhèng)进(jìn)入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始(shǐ)美(měi)国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了(le)2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下(xià)市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了(le)苯胺盈(yíng)利(lì)之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看(kàn)价(jià)格向上的(de)驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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