金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提(tí)金融让(ràng)利(lì)。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政(zhèng)策(cè)改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要(yào)资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策(cè)导向要(yào)提(tí)高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利之下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期88是不是质数，79是质数吗相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总体(tǐ)上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高(g88是不是质数，79是质数吗āo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会(huì)出现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建88是不是质数，79是质数吗议选股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化(huà)不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升下(xià)长期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全年(nián)盈利(lì)能(néng)力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的(de)影(yǐng)响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价值提(tí)升。

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