来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的(de)速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策立场(ch5公里是多少米 5公里是多少步ǎng)”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国(guó)可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制(zhì)性(xìng)水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美(měi)国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较(jiào)低。

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