来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年四季度的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与出行及(jí)地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。<攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别/p>

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各(gè)年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的(de)增加值增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平(píng)均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīn攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别g)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合(hé)增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民预期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差(chà)较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国(guó)无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资央企着力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国式现(xiàn)代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

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