美(měi)国债务上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuàn)通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国会(huì)预(yù)算办公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦债(zhài)务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产(chǎn)总值(zhí)比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每个美国反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系(guó)人负(fù)债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上限危机仍(réng)可(kě)从市场预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新回到(dào)美联储的货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得到了(le)上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大(dà)下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧(yōu)发(fā)生(shēng)发生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区(qū)反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系（日本除外）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没(méi)有对美(měi)国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类资(zī)产对于(yú)美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的(de)资(zī)产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽(hū)视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际(jì)金(jīn)价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时(shí)全球整体(tǐ)风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提(tí)到(dào)，另一方面，极端(duān)危机(jī)环境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差(chà)别抛售一反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系切资产增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下(xià)跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护(hù)组合(hé)下(xià)行(xíng)风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的(de)衍生(shēng)品策略(lüè)将显(xiǎn)著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为(wèi)，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是(shì)做空美国(guó)高评级银行（评(píng)级(jí)下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货(huò)币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继续举债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财(cái)政政策和(hé)货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关注就(jiù)业(yè)数据(jù)和(hé)工(gōng)商业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐观(guān)预(yù)期(qī)存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继续(xù)加息的(de)可能，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国(guó)财政部预计将可于(yú)未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第(dì)三，美(měi)国(guó)国(guó)内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会给(gěi)美(měi)债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会加息的(de)措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议(yì)中美(měi)联(lián)储(chǔ)是(shì)否能进(jìn)一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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