2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的(de)数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国(guó)经济衰退的(de)风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的(de)经(jīng)济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则(zé)有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本(běn)央行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以及(jí)周期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的(de)可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将科兴是美国的还是中国的(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上(shàng)半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对(duì)美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球(qiú)资本市(shì)场上反映出(chū)来(lái)了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行(xíng)业。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士(shì)发起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考在使(shǐ)用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全(quán)主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍(réng)存在(zài)较大的(de)不(bù)确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质(zh科兴是美国的还是中国的ì)央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的(de)定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对(duì)于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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