文|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物>从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的(de)利润增速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)出现明(míng)显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增(zēn夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物g)速(sù)出现回升，其他13个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业主要(yào)是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大(dà)的(de)行业(yè)主要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源综合利(lì)用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出(chū)现明显回(huí)升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区(qū)间爬(pá)坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的(de)时(shí)间，预计工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平(píng)，联系人(rén)罗(luó)丹(dān)

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物