私(sī)募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资(zī)基(jī)金业协(xié)会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实(shí)施(shī)登记(jì)备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐(zhú)步(bù)多元(yuán)化，交易活(huó)跃(yuè)，投(tóu)资(zī)资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本市(shì)场重要的(de)机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基(jī)协结合私募证券投资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发展和(hé)问题(tí)导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等(děng)环(huán)节提出(chū)了规(guī)范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募(mù)集及(jí)存续门槛要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募(mù)集(jí)及存续(xù)规模不(bù)得(dé)低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布(bù)了(le)修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写）及配套指引，进一(yī)步明确了(le)私募登记(jì)备案(àn)标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募证券基金初始实缴募(mù)集(jí)资金规(guī)模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是(shì)，基(jī)金(jīn)合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连(lián)续60个交易日出(chū)现基(jī)金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎(shú)回(huí)的方式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模(mó)的私募(mù)生(shēng)存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高(gāo)于(yú)每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资(zī)要求(qiú)上，为引导私募证券投资(zī)基金管理人提升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风(fēng)险，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的(de)方(fāng)式(shì)进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募(mù)基(jī)金管理人管(guǎn)理的(de)全部私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会(huì)认可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金架构应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得(dé)通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求(qiú)。私(sī)募证券投资基(jī)金投资于其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者(zhě)金(jīn)融机构发(fā)行的资产管理产品的(de)，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资的(de)私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不(bù)再投(tóu)资除公开募集基金以外的其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投(tóu)资要求上，明确(què)私募基(jī)金应当以风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票(piào)、债券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资(zī)工(gōng)具(jù)，不得为不(bù)适格投资者(zhě)提供(gōng)通(tōng)道服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管(g生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写uǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提(tí)出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊(shū)交易(yì)）的(de)信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确(què)不同(tóng)规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资基金信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模(mó)以上私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度(dù)等。具(jù)体来(lái)看(kàn)，同(tóng)一实(shí)际控制人控制的私募基(jī)金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续(xù)建立健全(quán)流动性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合(hé)市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动(dòng)性(xìng)风险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应(yīng)急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得(dé)由投资生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写(zī)者或其(qí)指定(dìng)第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责投资(zī)运作(zuò)，不得(dé)为金(jīn)融(róng)机(jī)构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金融机(jī)构资产(chǎn)管理产品以及(jí)其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来(lái)看，私(sī)募(mù)监管(guǎn)的(de)实际(jì)标(biāo)准(zhǔn)在向金融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到(dào)策略表现及管理人的整(zhěng)体运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给(gěi)予(yǔ)了(le)过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案(àn)的私募证(zhèng)券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间(jiān)，对存量基金针对(duì)不同情况提出差(chà)异化整改(gǎi)要求，并对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及(jí)底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)等(děng)投资要求的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金(jīn)新募集的投(tóu)资者(zhě)要求设置(zhì)不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存(cún)量(liàng)基金发(fā)生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)；基(jī)金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私(sī)募(mù)证券投资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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