4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅(lǚ)游出(chū)行(xíng)人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数(shù)据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及(jí)在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月(yuè)地方(fāng)新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续(xù)下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济(jì)动能继(jì)续(xù)减弱且内(nèi)需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计(jì)）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今(jīn)的(de)较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资(zī)较去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗金(jīn)融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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