金融界5月16日消息 国(guó)新办今日上(shàng)午(wǔ)举行4月份国(guó)民经济运行情(qíng)况新闻发(fā)布会。现场有记(jì)者提(tí)问，4月(yuè)份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些(xiē)？国(guó)家(jiā)统计(jì)局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国(guó)民经济综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应(yīng)称，当(dāng)前(qián)价(jià)格低位(wèi)运(yùn)行(xíng)主要(yào)是阶段(duàn)性(xìng)的，当前(qián)中(zhōng)国经济不存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场价格有所(suǒ)回(huí)落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世(shì)界经济(jì)复(fù)苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋(qū)于回落(luò)，对国内居民消费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价(jià)促销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准在(zài)今年(nián)7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降价促(cù)销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们(men)看到(dào)，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周期等(děng)因素(sù)的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响，去年国际(jì)油(yóu)价(jià)高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫(yì)情前(qián)相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重要的原因(yīn)是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随(suí)着(zhe)经(jīng)济社(shè)会恢复(fù)常态(tài)化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务(wù)价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求(qiú)带动增强，价(jià)格(gé)回升也会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国(guó)部分大宗商(shāng)品价格(gé)与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色(sè)价格出(chū)现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和(hé)化(huà)学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市场需求不足。经济恢(huī)复常态化(huà)运行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能(néng)供给充裕(yù)，但市场需(xū)求(qiú)相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产能(néng)继续释放(fàng)，进口持续增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比较(jiào)充足，而(ér)市场需求(qiú)还在(zài)恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，国(guó)际输入性影响还(hái)会持(chí)续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中，部(bù)分工(gōng)业(yè)品价(jià)格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随(suí)着国内经济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖，总的判断(duàn)，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨(zuó)天央行发布的(de)一季度货币政策(cè)报告也(yě)提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供(gōng)需恢复(fù)时间差(chà)和基(jī)数效应有(yǒu)关。我国(guó)经济运行(xíng)开(kāi)局(jú)良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运(yùn)行在(zài)负值区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济(jì)保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅(chàng)通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜(càiphone12换电池多少钱i)篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入(rù)分(fēn)配分(fēn)化、收入(rù)预期不稳等(děng)制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏(piān)弱。近期(qī)居(jū)民出现提(tí)前(qián)还贷(dài)现象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼(bī)近140美元(yuán)大关，今(jīn)年(nián)以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和居(jū)住水电燃(rán)料的同比(bǐ)增速(sù)走低；疫(yì)情扰(rǎo)动使(shǐ)得(dé)去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经济数据同(tóng)样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度(dù)受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要(yào)受(shòu)去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低(dī)，特(tè)别是政策效应将(jiāng)进一步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发(fā)挥充分作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末(mò)可(kě)能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货(huò)币供应量也具有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，不符合通(tōng)缩(suō)的(de)特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本(běn)平(píng)衡(héng)，货币条件合理适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物价回落(luò)来评(píng)判经济进入“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经济的(de)周期性波动(dòng)主(zhǔ)要(yào)由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变化，使得物(wù)价(jià)变(biàn)化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经济复(fù)苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)资金来源(yuán)刻(kè)画(huà)的有效社(shè)融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经(jīng)济(jì)2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带(dài)动经(jīng)济(jì)在(zài)2023年(nián)初见(jiàn)底回升(shēng)，1季(jì)度经济指标(biāo)已(yǐ)有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需(xū)等(děng)影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等(děng)食(shí)品价格回落(luò)，及油(yóu)、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一(yī)定空转较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，iphone12换电池多少钱使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留(liú)在银行体(tǐ)系(xì)、而(ér)不是非银金融机构(gòu)，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和(hé)表征不(bù)同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自(zì)去年(nián)9月以来持续改善(shàn)，而(ér)房地产(chǎn)相关(guān)融资拖累(lèi)总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业融(róng)资(zī)扩张，有效社(shè)融从去年9月开(kāi)始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来的经济效应不同过(guò)往(wǎng)，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行(xíng)为的支持(chí)已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资(zī)金加(jiā)速流向制造业(yè)，而(ér)房地(dì)产相关融资(zī)显著弱于(yú)以往，使得制造业投(tóu)资(zī)表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用(yòng)派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗(yí)症”或(huò)被过度渲染

　　高频(pín)指标报(bào)复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在(zài)，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来(lái)的经济波动(dòng)，部分(fēn)高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市(shì)场信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或被低估(gū)，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的(de)持续改善、企业(yè)经(jīng)营活(huó)动(dòng)正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带来的消费修复(fù)持续性和弹性不宜低(dī)估(gū)；批发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步(bù)修(xiū)复(fù)，有助于推动(dòng)收入与消(xiāo)费(fèi)的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号也(yě)在累积。地产大(dà)周期(qī)向下已是共(gòng)识(shí)，地(dì)产链(liàn)条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修复等(děng)，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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