文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(d长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处ù)放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提(tí)前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处rong>，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续(xù)回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大