文|招商(shāng)宏(hóng)观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利(lì)润数(shù)据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物(wù)资(zī)源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢)，利润增(zēng)速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢于国内汽车销售量的(de)提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学(xué)原(yuán)料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个(gè)行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造(zào)利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速(sù)上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力利润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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