2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会的(de)数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币(bì)可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋(qū)势性(xìng)的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋(qū)势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失(shī)业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的(de)政(zhèng)策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次(cì)减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源(yuán)于下游潜在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的(de)韩国(guó)市场则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很(hě俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少n)多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权(quán)以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步(bù)研(yán)究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企业债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一些信(xìn)贷(dài)评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债(zhài)，它的(de)信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略(lüè)现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的(de)下(xià)跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的(de)定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入(rù)利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益(yì)债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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