2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能(néng)获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美(měi)本初是谁经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高利率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等多(duō)重约(yuē)束(shù)因素缓(huǎn)和、以及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济(jì)本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要(yào)太(tài)强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们要动态(tài)地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际(jì)情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以进一步(bù)提(tí)升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上(shàng)的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)本初是谁发展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国(guó)家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及(jí)科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因(yīn)此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级比较低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日(rì)元(yuán)可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益(yì)率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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