原本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长。<为什么球星都觉得梅西是最佳/p>

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的(de)业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的(de)一(yī)个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量(liàng)都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全价(jià)格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不(bù)约(yuē)而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企(qǐ)业(yè)规模来到50-为什么球星都觉得梅西是最佳80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定话语权(为什么球星都觉得梅西是最佳quán)、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现(xiàn)金流(liú)的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与(yǔ)上年(nián)同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程(chéng)度(dù)上反(fǎn)映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对(duì)白酒发(fā)展来说(shuō)存(cún)在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及(jí)社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费用一(yī)栏的数(shù)字在逐(zhú)年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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