5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请份额(é)总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂(jì)。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确(què)实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下(xià)半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支(zhī)持央国(guó)企的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积(jī)极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和(hé)他(tā)过(guò)去1至2年(nián)研究(jiū)投资思(sī)路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化(huà)，我(wǒ)们(men)判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统(tǒng)计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因(yīn)此也是(shì)一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特(tè)色的(de)估值(zhí)体系是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的(de)估值体系进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明确该(gāi)体(成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思tǐ)系的(de)框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施(shī)是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的(de)估(gū)值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担(dān)社会价(jià)值、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构(gòu)建中国(guó)特色的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更(gèng)好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的(de)指标(biāo)可以使用。

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