事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处(chù)于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始，源于目(mù)前存(cún)款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢huī)复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时(shí)不(bù)约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为(wèi)一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前(qián)七(qī)天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面(miàn)向个(gè)人(rén)和(hé)企(qǐ)业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结算账户(hù)每(měi)日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的(de)银(yín)行主要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人(rén)通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知存款利(lì)率和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善(shàn)，今(jīn)年以来(lái)累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一(yī)假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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