近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来(lái)积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标(biāo)的(de)，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国(guó)石化(huà)、华(huá)润置地(dì)、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅(fú)度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了(le)他们(men)对(duì)于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他(tā)们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关(guān)。基于公(gōng)司的(de)股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低(城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的(de)低(dī)估(gū)值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的(de)投资(zī)价值(zhí)被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供良好的(de)股(gǔ)东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前(qián)来(lái)看大(dà)部分(fēn)国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其(qí)它问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的(de)商(shāng)业(yè)效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多(duō)数境外(wài)的(de)观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外(wài)资(zī)投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么(me)？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资(zī)者需(xū)要一(yī)些机(jī)制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌投资者。如果外国投资者(zhě)对(duì)国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国(guó)有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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