文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的(de)原因一是(shì)居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据(jù)不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法判(pàn)断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是(shì)理财(cái)风(fēng)险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益(yì)于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力(lì)则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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