金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也(yě)没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收(shōu)益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变(biàn)对(duì)银(yín)行股是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利(lì)于银行估(gū)值(zhí)的逐步修(xiū)复拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担(dān)忧，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国(guó)经(jīng)过对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行不(bù)良(liáng)率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？(jì)改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定(dìng)价(jià)，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行(xíng)股就得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的(de)情(qíng)况下(xià)银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何(hé)避(bì)免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的(de)概念使得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和(hé)经济的稳(wěn)步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气(qì)度均(jūn)较去(qù)年提(tí)升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求(qiú)高景气(qì)延续(xù)的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融(róng)资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认(rè拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？n)，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度(dù)，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升(shēng)。

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