美(měi)国债务上(shàng)限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约(yuē)。根据美国国会预算(suàn)办公(gōng)室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美(měi)国(guó)债务(wù)上限情景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美联储的(de)货币政策(cè)上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府债(zhài)务共(gòng)有22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应(yīng)参(cān)差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达(dá)市(shì)场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)中国(guó)、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去(qù)年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产(chǎn)的(de)信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务(wù)协议(yì)的顺利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至(zhì)全(quán)球面临的一个(gè)不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对(duì)记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成(chéng)一(yī)致有确定的预期(qī)，所(suǒ)以近(jìn)期美国(guó)以(yǐ)及全球(qiú)资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债(zhài)危机的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券(quàn)资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性(xìng)资(zī)产配置(zhì)、二(èr)是支付(fù)保险(xiǎn)费(fèi)的(de)另类(lèi)策(cè)略，为组合(hé)提(tí)供下(xià)行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债季度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内(nèi)仍会高(gāo)位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差别(bié)抛(pāo)售一切资(zī)产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另(lìng)一种方式(shì)。美债违约并非我(wǒ)们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的(de)最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评(píng)级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)对记(jì)者表示(shì)，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财政支出(chū)得到了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场(chǎng)报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策和(hé)货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来(lái)的财政政策(cè)和成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储可(kě)能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内降息的乐(lè)观预(yù)期存在修正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国(guó)经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可(kě)能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市(shì)场(chǎng)流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益(yì)率或(huò)将(jiāng)随(suí)着(zhe)资本流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财(cái)政部的工作(zuò)重点是(shì)如何为美(měi)债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三(sān)个(gè)重要看(kàn)点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调(diào)整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的(de成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思)力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财政部发(fā)行美(měi)债(zhài)（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市(shì)场造(zào)成极大(dà)抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联(lián)储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示(shì)未来还(hái)会加息(xī)的(de)措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率决(jué)议中美联(lián)储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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