公募基金交易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模(mó)式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了(le)广发证券有落地(dì)的(de)基(jī)金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基(jī)金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”是指(zhǐ)，公募电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需(xū)实(shí)际上的银证转账(zhàng)存(cún)入(rù)资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金(jīn)账(zhàng)户虚头(tóu)寸资(zī)金余(yú)额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完(wán)成，解决了(le)部分托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归(guī)属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助(zhù)于(yú)降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存(cún)管框(kuāng)架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类(lèi)模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为三大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的提升(shēng)。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化(huà)了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下(xià)，产品资(zī)金不是(shì)集中于原来(lái)的(de)证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结(jié)模式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间(jiān)受(电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗shòu)银(yín)证转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证(zhèng)券资(zī)金账(zhàng)户开(kāi)户与(yǔ)银证(zhèng)关(guān)联(lián)挂(guà)钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及(jí)完(wán)善业(yè)务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券(quàn)商(shāng)三方(fāng)需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合(hé)交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算(suàn)模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模(mó)式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条(tiáo)件。展望(wàng)未(wèi)来，预(yù)计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模(mó)式下(xià)的(de)场内交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)相关(guān)流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的(de)就是(shì)银(yín)行托管人结算模式(shì)，到(dào)目前(qián)已25年(nián)了，仍然(rán)是(shì)目前公(gōng)募(mù)基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的(de)清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金(jīn)结(jié)算模式也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行有一(yī)个(gè)制衡的(de)作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券公(gōng)司会(huì)受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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