金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而(ér)年初(chū)的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎ狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别ng)，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从而来提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的(de)概(gài)念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水(shuǐ)平继(jì)续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的(de)量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏(sū)低于(yú)预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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