2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表(biǎo)接受本(běn)报采访(fǎng)解析他(tā)们对(duì)于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年(nián)加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业(yè)还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期(qī)从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态(tài)地(dì)看(kàn)问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月(yuè)美国(guó)经济的实(shí)际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会(huì)在(zài)大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时(shí)候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间(jiān)件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理需(xū)要(yào)大量的(de)算禧与喜的区别是什么，喜字logo设计(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要(y禧与喜的区别是什么，喜字logo设计ào)一定时(shí)间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价(jià)格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的(de)估值因素(sù)带(dài)来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪(xù)的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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